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一、5月工业利润大幅反弹，但营收走弱、成本费用压力抬升的局面同时出现

5月工业企业利润累计同比回升至-%，当月同比明显回升至-%、改善明显。但拆分结构来看，伴随PPI通缩加深以及基数走高，营收增速继续下行（-至-%），同时成本压力对利润的拖累加大，估算成本对利润的单月拖累幅度扩大个百分点至-个百分点，费用对利润的单月拖累也扩大个百分点至-%。贡献整体工业企业利润改善的几乎全部来自其他损益（营业税金及附加、投资收益等）的改善，估算单月对整体利润的贡献上升个百分点至个百分点，虽然投资收益占比较低、但波动较大，对利润率的影响部分时期可堪比成本率单月变化，数据上其他损益与投资收益变化也较为相关。

二、营收：PPI快速通缩仍是主要约束，但剔除价格后实际营收反弹明显，尤其是下游消费行业

5月工业企业名义营收增速高基数下回落个百分点至%，而两年平均增速（下同）则回升个百分点至%，且剔除PPI快速通缩影响后，实际营收增速明显回升个百分点至%。分结构看，下游消费行业实际营收增速（+至%）回升最为明显，其中汽车（名义+至%）、计算机电子设备（名义+至%）、家电等电气机械（名义+至%）改善积极，与5月限额以上零售触底回升的方向一致，可选消费内生动能正在积累。石化行业实际营收增速也有所回升（+2pct至%），而受投资驱动的煤炭冶金产业链实际营收增速（+至%）则改善微弱，与5月基建地产投资继续走弱直接相关。

三、利润率：成本率、费用率抬升但利润率回升，主因其他损益改善

5月工业企业利润率明显回升94bp至%，利润率同比改善，但同期工业企业成本率、费用率并未大幅下行，其中成本率继续上升11bp至%，成本率同比抬升，费用率同比也上升。分行业看，石化产业链（+83bp）、煤炭冶金产业链（+）、下游消费行业（+）利润率同比均明显改善，但石化产业链（+）、煤炭冶金产业链（+）成本率同比却趋于抬升，下游消费行业成本率同比（-）虽有所下滑，但整体成本率（%）仍处于近三年较高水平，主因前两年下游制造业投资过热后遇上内生需求不足，刚性成本推升成本率。因此从行业结构来看，贡献5月工业利润率明显改善的，主要也是非成本、费用的其他损益部分。

四、利润：改善幅度，下游消费>石化产业链>投资驱动的煤炭冶金产业

分行业看，下游消费行业营收增速改善幅度最大、且利润率改善也较为客观，利润增速（两年平均，下同）回升至-12%，其中汽车（+至-%）、计算机电子设备（+至-%）利润增速改善较为明显。石化产业链营收增速改善次之、利润率改善幅度较大，利润增速回升至-%，而煤炭冶金产业链虽然利润率改善但营收增速低迷，整体利润增速有所回落（-至-%）。

五、5月工业利润较快的恢复速度或难持续，但恢复的方向较为确定

5月工业企业利润的明显反弹并非来自需求侧加快复苏、成本压力缓和的内生性传导，而是其他损益单月波动的影响，加之下游消费整体仍受制于前两年投资过热形成的刚性成本问题，这也意味着5月工业企业利润快速改善的过程或难持续。但另一方面，剔除PPI后实际营收增速已见底回升，若下半年经济如预期开启“N型”复苏第三阶段，工业品需求的企稳有助于从分母端缓和刚性成本率的压力，叠加去年同期利润的超低基数，工业企业利润同比增速方向上仍将逐步回升。