很多人拿雀巢作为伊利的对标物，包括我自己也是，但是很少有人知道雀巢它的业务不仅仅是咖啡和牛奶。当下拿伊利跟雀巢对标有点不合理，但是雀巢的成长历程对当下我们对伊利的判断很有帮助，因为伊利也有可能不再只是一家牛奶企业。

雀巢的业务主要分为饮料、乳制品、宠物食品、巧克力、制药五大板块，里面很多业务都是通过并购来的。之所以说现在用雀巢作为伊利的对标不合适是因为单雀巢一个欧莱雅的股权就已经抵过伊利的巅峰市值了，而且当下是逆全球化，伊利能否通过并购外国企业做大做强还有很大的不确定性，以后一些因子有变化的时候，也许可以对标雀巢。

【资料图】

1847 年，雀巢建立了私人实验室。当时婴儿的高死亡率启发nstle寻找合适的母乳替代品。1866 年，“要儿米麦粉”上市了，这是一种将牛奶、麦粉和糖经过特殊于燃后制成的产品。该技术的创新之处在于干燥处理时营养不会丧失。这个产品很快取得巨大的成功。1866 年，被认为是雀巢公司的正式诞生年。

1960 年至 1974 年间，雀巢收购了大量的企业，并且向7个新的产品领域挺进，但括:罐头食品、冰淇琳、冷冻食品、冷藏产品、矿泉水、餐饮业和加利福尼亚侧费酒。所以雀巢整体的销售额也由 1960 年的41.46 亿瑞士法郎上升到1974 年的 166.24亿瑞士法郎。

在罐头食品方面，雀巢于 1960 年收购了英国的格罗丝-布莱客维尔公司(Grosse & Blackwell)，主要生产罐装汤和罐装烤豆。1963 年，雀巢收购了美国水果、蔬菜和肉类罐头公司力比(Libby)和麦克尼尔力比 (MeNeill / Libby)的股份，直到1976 年这两家公司被完全收购。在冰淇淋产品方面，雀巢与法国伙伴合作建立了格酱丝公司 (France Glaces)，并收购了德国的优帕 (Jopa)和西班牙的德拉萨 (Delasa) ，后来，这两家公司也被雀巢全部收购。在冷冻食品方面，雀巢收购了业务主要集中在斯堪的那维亚和英国的纷杜斯公司(Findus International)和美国的斯托佛公司。在酸奶等冷藏食品方面，雀巢于 1968 年以部分控股的方式收购了法国的堪波西(Chambourcy)公司。1968 年，雀巢对法国公司维他 (Vitel)实以先部分控股后全部收购的策略，打开自己的矿泉水业务，紧接着又全面出击，一举收购了美国的鹿园、加拿大的阿兰饮料 (AIlan Bever-ages)。1974 年，德国的蓝泉 (Blaue Quelle)也归雀巢所有。1992 年，雀巢又将贵族品牌沛绿雅招至门下。

1970 年，雀巢与国际施拉夫瓦根公司起建立了名为奥依赫斯特 (Eurest)的合资企业。同时，澳大利亚的餐饮连锁店卡赫尔斯 (Cahils) 的多数股份也出售给雀巢。其后，雀巢又于 1971年买进了加利福尼亚的葡萄园和葡萄酒品牌柏润格(Beringer)o

1971 年，雀巢成功收购了瑞士的乌尔西娜法兰克公司(Ursinafranck)，这是一家在很多国家经营乳制品、儿童营养品和烹调产品的公司。这次并购使雀巢在生产、分销和销售等各部门的协同性大为提高。为了推行在食品业之外的产品多样化战略，雀巢于 1974 年购得化妆品公司欧菜雅的少数股份。当时，护发、美容护理行业良好的前景，使雀巢迈出的这一步具有重大的影响。

1975 年至1980年，是经济环境恶化的5年。当工业国家不得不与两位数的通货膨胀率搏斗时，发展中国家则面临严重的货币贬值。由于美元与黄金的可兑换性被取消，汇率变得不再稳定，所有外汇相对瑞士法郎都贬值。除此之外，两种对于雀巢甚为重要的原材料价格飙升:咖啡豆的价格增长了3 倍，可可价格增长了2倍。雀巢的销售成长开始缓慢下来。1975 年，销售额为182.86亿瑞士法郎，而到了1979年，仅增加到216.39 亿瑞士法郎。

1977年，雀巢收购了美国专门从事眼科药品和护理品的爱尔康公司。这次收购的重大意义在于雀巢开始考虑其业务地域上的转移。与工业国家相比，雀巢在发展中国家的业务开始猛增，为了避免第三世界国家在总销售额上占据过大的分项销售额，人们开始在工业国家中寻找高速发展的企业与其抗衡。当时人们在行为上虽已经开始注重国际化，但是在思想上却绝对不是全球化。

1980年的雀巢陷入了停滞增长的危机，近五年营收增长仅4.3%，利润率从3.7%下滑至2.8%，之后赫尔穆特·茂赫上任CEO，提出在三四年内提高雀巢流动现金，为下一次大型并购做准备。

1984年雀巢花费35亿并购三花，进军宠物食品，三花的估值在2000年达到了500亿美元以上。1990 年,雀巢与通用磨房合作,在瑞士的莫格斯(Morges)成立了生产谷物早餐的子公司谷物全球伙伴 (Cereal PartinersWorldwide SA)。同年，雀巢又与沃尔特·迪斯尼公司 (Walt-Disney)签署了一项合约，以发展双方长期的合作伙伴关系，其中包括在迪斯尼的公园和餐馆只销售雀巢的食品和饮料，及雀巢拥有在欧洲和中东的产品包装和广告中使用迪斯尼动画人物的专有权。在茂赫领导下的雀巢还进行了很多重要的收购活动，包括1992 年收购矿泉水厂商沛绿雅，1993 年，收购菲尼阿格(Finialgel) 即格拉提莫塔 (Gelati Mota) 和 1994 年的爱宝(Alpo)

雀巢1960年~1974年通过并购实现了营收大幅增长，从41亿左右瑞士法郎增长至166亿法郎，在1980~2000年的第二波并购潮中实现了大象起舞——营收从216亿增长至482亿，2000年后的雀巢每年保持3%左右的增速，稳稳跑赢通胀。

纵观雀巢成长史，我们可以发现雀巢做大做强主要靠的是并购，以及对于并购公司的妥善管理。1960年以前雀巢每一次大型并购基本都间隔了十年左右，都是在瑞士内的并购，而1960年雀巢决定国际化后并购的频次和规模都比以前大，营收的绝对值也大幅增长，1980年后雀巢通过第二波并购潮取得了高基数下营收翻倍的业绩，相当于在1728亿人民币营收的基础上，增加了2128亿的营收，茂赫通过雀巢证明了大象亦能起舞。

长期来看低端乳制品一定是贬值的，乳企要保持营收个位数增长就必须要不断增加新品，不断推出高附加值产品，而乳企想在大基数的情况下取得双位数的增长，我觉得还是得靠并购，至于并购后如何管理，这又是另一个话题了。

《伊利——高确定性的慢增长的稳定增值资产》

#今日话题# @雪球创作者中心 @今日话题 $伊利股份(SH600887)$ $雀巢(NSRGY)$