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文灿股份(603348)

投资要点

公告要点： 公司公布 2023 年半年报，业绩符合我们预期。 2023 年 H1实现营收 25.6 亿元，同比+4.9%，环比-8.1%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比-89.8%，环比-86.3%；实现扣非归母净利润 0.10 亿元，同比-91.9%，环比-91.8%。 2023 年 Q2 实现营收 12.9 亿元，同比+7.6%，环比+1.4%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比-80.0%，环比+347.9%；实现扣非归母净利润 0.08 亿元，同比-84.8%，环比+218.1%。

核心客户需求不及预期，营收承压有望实现反转。 2023H1 文灿本部营收为 11.3 亿元，同比-0.9%，环比-21.6%，主要系公司核心客户蔚来产量下降， 2023H1 产量为 5.46 万辆，同比+7.35%，环比-24.9%。 2023 年6 月蔚来全系车型售价减少 3 万元，将换电权益与车价剥离，同时在 Q2推出 4 款新车，受到新价格政策以及新车交付双重刺激，蔚来汽车 6/7月产量分别为 1.07/2.05 万辆，环比+74%/+91%，产/销有望持续增长。

国内产能投放折旧+海外设备迭代周期，致使盈利承压。 2023 年 Q2 公司毛利率为 12.1%，同比-5.1pct，环比-2.2pct。国内乘用车价格竞争激烈+部分客户需求不及预期，公司产能利用率下降，叠加公司增设的产能设备开始折旧等因素，导致国内毛利率有所下降。同时，百炼集团墨西哥工厂因为设备处于迭代周期带来质量成本支出上升；墨西哥第三工厂一期厂房处在设备采购阶段，使得其暂时亏损。

一体化压铸业务持续拓展，积极推进再融资满足产能布局。 2023H1 公司一体化结构件良品率稳定在 95%及以上，获得 3 家客户的 9 个大型一体化车身结构件定点、某客户的汽车电池盒项目定点、某客户包括电机壳在内的 22 个电机和电控产品定点， 2023H2 公司将有 4 个一体化结构件项目陆续量产。为满足发展战略及客户需求，公司将择机启动 35 亿元的定增再融资事宜。

盈利预测与投资评级： 基于核心客户需求不及预期造成公司业绩承压，我们下调公司 2023-2025 年营收预测为 56.28/72.86/86.11 亿元（前值为64.62/84.50/106.39 亿元），同比分别+8%/+29%/+18%； 下调 2023-2025年归母净利润预测为 1.35/2.66/4.11 亿元（前值为 2.79/3.96/5.15 亿元），同比分别-43%/+98%/+54%，对应 PE 分别为 84/43/28 倍， 鉴于后续客户产销有望持续增长，一体化压铸业务持续放量，我们维持“买入”评级。

风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期， 一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。